按照党中心决议计划摆设，最高人平易近法院在十二届全国人年夜四次会议上提出“用两到三年时候根基解决履行难问题”。三年来，人平易近法院在“根基解决履行难”问题上获得显著成效，“根基解决履行难”的阶段性方针如期实现。可是，人平易近法院履行工作与党中心提出的方针和人平易近大众的等候比拟还有差距。履行难成因复杂，履行标的种类繁多、履行轨制机制不健全不完美等是较为凸起的外部缘由。相较有体物、存款等传统履行标的，若何措置被履行人所持有的上市公司股票是相对较新、也较非凡的问题。最高人平易近法院《关于冻结、扣划证券买卖结算现金有关问题的通知》和《关于查询、冻结、扣划证券和证券买卖结算现金有关问题的通知》等文件对上市公司股票的履行进行了专门划定。可是，现有的履行根据显现零星缺掉、系统性不强的状态。本文拔取和会商上市公司股票强迫履行中的三个疑问问题，以期为相干轨制的优化完美和系统构建供给必然参考。
1、股票履行的地区管辖
履行标的地点地是履行管辖的一般原则。根据平易近事诉讼法第二百二十四条划定，生效平易近事判决、裁定中的财富部门，由一审法院或与一审法院同级的履行标的地点地法院履行。因为证券偏向于表达的是无形的证券权力，判定其物理空间所处位置存在必然坚苦。理论界针对股票地点地的认定有两种不雅点：一是将刊行股票的公司地点地作为履行标的地点地，二是将挂号结算机构地点地作为履行标的地点地。
主张以刊行股票的公司地点地为履行标的地点地，有两点来由：其一，股票是持有人的股分权力凭证，不克不及将股分权力凭证地点地同等于财富地点地。其二，公司是本钱调集体，股权本钱是由股东出资组成的公司财富的总和，作为公司财富的股分与公司地点地具有最紧密亲密联系。可是，笔者认为，上述来由存在必然不足。一方面，严酷辨别权力凭证与其指向的财富权力割裂了证券凭证与证券权力的统一性。证券的本意在于表扬平易近事权力，即便在证券法呈现早期，证券的焦点寄义就不拘泥于物的形态及证券凭证所有权的归属，证券凭证的物资存在首要用来辨认所记录的平易近事权力，证券与证券权力指的都是以必然情势记录的平易近事权力。另外一方面，上市公司股票具有自力的买卖属性。股票使公司的什物形态与价值形态相分手，两者的存在与运行相对自力。在大都环境下，投资者关心的不是股票记录的根本权力和对其的节制，而是投资和持有股票所带来的收益。
笔者认为，将挂号结算机构地点地认定为股票地点地具有公道性。鉴于股票已有上市公司刊行在外，应首要从证券买卖法的维度进行斟酌，正视证券持有的主要意义。证券无纸化的焦点是以证券账户代替纸质证券，作为证券权力的表扬情势。投资者证券账户是记实证券持有及变更环境的载体。根据证券法第一百六十六条和第一百五十九条的划定，我国采取证券直接持有模式，投资者是直接的权力人，而且股票存管于挂号结算机构。是以，投资者持有的股票由挂号结算机构存管，宜将挂号结算机构地点地认定为履行标的地点地。认定证券挂号结算机构地点地为履行标的地点地具有必然优势。股票履行需要证券挂号结算机构协助共同，由其地点地人平易近法院管辖股票履行案件，便于查询、冻结等履行行动的睁开。集中由挂号结算机构地点地法院管辖，有助于同一履行标准、晋升专业化水平和节俭司法资本。
2、股票履行的变现体例
此处的会商仅限于非限售畅通股的变现，不触及限售畅通股。
拍卖和变卖是变现的两种体例。此中，拍卖法式公然透明，可以有用避免暗箱操作，避免通同、共谋、权利滥用等形式产生；在竞拍进程中，竞买人公/㎡竞价，有助于在增进裁判文书肯定债权取得了债的同时最年夜水平地实现被履行财富的价值。相较而言，变卖可能存在进程随便、公然性弱、竞争不足的缺点，难以包管被履行财富以公道最高价售出。是以，平易近事诉讼法第二百四十七条和《最高人平易近法院关于人平易近法院平易近事履行中拍卖、变卖财富的划定》第二条确立了拍卖优先的一般原则。
变卖具有法式简单、高效便捷的特点，在特定环境下可以或许更好保障两边当事人权益。在公然买卖的市场中，市场机制促使商品构成公道的、与价值相当的价钱，以公然市场价钱为尺度进行变卖，既是对市场机制的认可和接管，也是强迫履行财富变现逻辑与公然市场价钱构成逻辑的接轨。股票买卖市场（二级市场）是典型的公然买卖市场，机制成熟、买卖活跃的二级市场构成充实反应股票买卖价值的市场价。经由过程二级市场售出的路径变现股票，不但可以或许反应和实现股票买卖价值，还可省去拍卖体例中价值评价、拍卖机构选定、保存价肯定等复杂法式，年夜幅提高股票变现效力。《最高人平易近法院关于冻结、扣划证券买卖结算现金有关问题的通知》第五条划定，履行法院变现畅通股的，可以指令证券公司在二级市场售出畅通股。上述做法取得了较好的实践结果。是以，建议将来在制订司法注释、强迫履行单行法时充实斟酌股票市场特点，明白将变卖作为股票变现的一般原则。
变卖股票除经由过程二级市场售出外，还可采取非买卖过户体例。变现的方针是将被履行人财富转化为可供偿债的现金，只要买受人付出对价、股票挂号到买受人名下，变现法式便可告完成。是以，只要变卖价钱不低于股票市场价钱，可以明白非买卖过户的变卖体例，为变卖股票供给多元的轨制选项。
变卖股票须节制对个股和市场的影响。在股票变现进程中，被履行财富变现逻辑与股票市场买卖逻辑彼此交叉。变现是履行标的向现金转换的进程，快速变现了债债权是变现的重要方针，确保价钱公允、保护被履行人权益也是变现的题中之义。股票变现既关系到个股价钱，还关系到整体市场行情。变卖股票构成的卖盘对股票价钱构成下行压力，若操作不妥，可能造成股票价钱与买卖价值背离，乃至拖累整体市场行情。是以，在履行进程中，该当遵照证券买卖所营业法则，对合适前提的变卖采纳年夜宗买卖体例。同时，变卖股票的节拍十分主要。非论是不是采取年夜宗买卖体例，履行法院均须在需要时设计分批次售出的变卖方案，将强迫履行对个股价钱和市场行情的影响降至最低。值得一提的是，采取非买卖过户的变卖体例理论上可以免对个股和市场的冲击。
3、股票履行与结算财富优先庇护
结算财富优先庇护又称结算财富履约优先，是指在结算机构按照买卖法则发生买卖成果后，用于付收的财富不得挪作他用。结算财富优先庇护是中心敌手方（CCP）法令庇护、完美集中同一证券清理付收轨制的主要详情。《中共中心关于周全深化鼎新若干重年夜问题的决议》《国务院关于进一步增进本钱市场健康成长的若干定见》对完美集中同一的挂号结算轨制、保障金融市场平安高效运行和整体不变作出了明白要求。
在中心敌手方式律架构下，结算机构为市场买卖供给集中履约担保。若买卖已被系统撮合成功的，买卖触及的证券和现金因司法履行的缘由没法向中心敌手方进行付付，将会致使中心敌手方没法收取应向背工付付的证券和现金，进而造成中心敌手方履约坚苦。结算机构是证券市场的后台，结算财富优先庇护的意义不但表现在保护结算链条的完全性，还表现在保护全部市场的秩序和全部投资者的权益。中心敌手方履约坚苦不但粉碎正常的清理付收秩序，还极有可能致使结算链条中止，乃至激发系统性金融风险，危及市场和所有投资者。司法履行该当尊敬结算轨制的非凡性，出力避免履行轨制与结算轨制不设置装备摆设、不顺应带来市场风险。
当前，成熟本钱市场遍及划定结算财富履行宽免，付出与结算系统委员会和国际证监会组织（IOSCO）手艺委员会配合发布的《金融市场根本举措措施原则》咨询陈述也提出了响应要求。最高人平易近法院《关于冻结、扣划证券买卖结算现金有关问题的通知》和《关于查询、冻结、扣划证券和证券买卖结算现金有关问题的通知》等文件划定了处于结算链条中证券和现金的履行宽免。将来，有需要按照实践反馈，对已有的划定进行评价，进一步优化和健全相干轨制。
（作者系中国社会科学院法学所助理研究员、博士后研究人员）
〔本文系最高人平易近法院2018年度履行研究课题“股权、合股份额等投资权益履行疑问问题研究（证券部门）”阶段性研究功效。〕
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